聊聊FTX持有的资产价值评估

最近的一份法庭文件披露了FTX持有的加密货币的细节。该文件概述了该公司在11月申请破产保护之前向包括其创始人萨姆·班克曼-弗里德（SBF）在内的高级管理人员支付的大量款项，以及对当前FTX持有各类资产的价值评估。

FTX持有的加密货币的价值对FTX的债权人至关重要，但从文件中可以看出，FTX持有的一些加密货币的价值很难估值。

Elven作为业内专业的加密资产会计平台，从法庭文件中给出了一些解读，这些解读将从FTX案例出发，给出有助于投资者和加密公司的重要信息：

• FTX持有多少加密资产？
• 流动性如何影响加密资产的估值？
• pre-ICO代币如何估值？

截至8月31日，FTX共持有34亿美元的加密资产，主要包括11.60亿美元的SOL、5.60亿美元的BTC、1.92亿美元的ETH、1.37亿美元的APT、1.20亿美元的USDT、1.19亿美元的XRP、4900万美元的BIT、4600万美元的STG、4100万美元的WBTC和3700万美元的WETH。

除此之外，FTX还持有其他流动性较差的代币、以及以token为投资款的风险投资。

图表显示，只有“数字资产A”和“经纪投资”列出了准确的估值。“数字资产B”和“代币投资”的估值由于其流动性不足而需要确定。

对于“数字资产A”，估值是基于8月31日的价格。这引入了用于评估加密资产的关键方法：公允价值计量。

什么是公允价值计量？

根据ASC820-10-20定义。公允价值是“在计量日市场参与者之间有序交易中出售资产或转移负债所收到的价格。”

在美国财务会计准则委员会新提出的会计准则更新中，公允价值计量将取代对加密资产的减值法。加密资产将在余额工作表中单独列出，并按公允价值计量，公允价值变动计入净收入。同时，持有特定类型加密资产的持有人必须在年度和中期财务报告中披露其持有量。

例如，如果你在第一天以20,000美元的价格购买了1个比特币，第二天跌至15,000美元，你必须记录5,000美元的损失。如果在第三天将价格提高到25,000美元，你仍然需要在减值法下记录5,000美元的损失。然而，通过公允价值计量，你将在第三天记录10,000美元的收益。

?Elven解读

加密资产的估值将更精确地反映在公允价值计量下。如果FTX使用减值法来评估，加密资产的估值将远低于当前结果。图表显示了FTX在减值法和公允价值法之间的估值差异。

流动性如何影响加密资产的估值

概述中的第二个关键点是，加密资产已根据特定的流动性阈值分为“A型”和“B型”。

让我们用Uniswap作为另一个例子。当用户想要交易前两个“B类代币”时，会发送警告以指示流动性和虚假估值风险。来表明流动性对资产交易的影响。

?Elven解读

考虑流动性很重要。虽然流动性标准没有在FTX文件中明确表达，但我们可以根据ASC820-10-35-37看到有三级公允价值的层次结构：

• 第1级：反映活跃市场中相同资产或负债的报价的可观察输入
• 第2级：除第1级中包含的报价外，直接或间接可观察到的资产或负债的输入
• 级别3：不可观察的输入

ASC820优先考虑来自活跃市场的可观察数据，将仅使用这些输入的测量置于公允价值层次结构的最高级别（第1级）。因此，关键变量是活跃市场的存在。

根据ASC820-10-20的定义，活跃市场是指资产或负债的交易以足够的频率和数量进行，以持续提供定价信息的市场。

对于类似FTX案例的场景而言，我们建议参考市场交易量和对应代币的持有量。例如SRM代币，其24小时交易量约占市值的10%。看起来代币是在被活跃交易的。然而，目前SRM的流通供应量远少于FTX的持有量，这意味着市场的日交易量约为FTX持有量的0.2%！这个问题在会计中被称为’阻塞’。它可以被描述为与特定资产的大持有者相关的特定类型的流动性折扣。

我们可以将“阻塞率”定义为代币持有量与市场流通供应量的比率。较大的阻塞率反映了市场无法吸收当前价值的持有量。可以对不同的阻塞率设置不同的折扣水平。来确保对应资产在实际被处置时所获得的法币资产能够接近预估。

pre-ICO代币如何估值

第三个关键点是代币投资，它提到，‘5.06亿美元的成本基础不应该作为可回收价值的估计’，这就引入了另一个重要概念：成本基础。

什么是成本基础？为什么它很重要？

成本基础是指获得加密资产时的初始购买价格。例如，如果你在第一天以20,000USD的价格购买了一个比特币，你的成本基础将设置为20,000USD。成本基础构成了计算损益的基础。计算遵循一个简单的公式：

成本基础 – 销售价格（公允价值）=收益/损失

尽管记录特定token的成本基础相对简单，但当用户必须在不同平台上管理不同的成本批次时（如买了多次不同种类的token），情况就变得复杂起来。当用户决定出售您的加密资产时，确定应用哪个成本基础来计算收益或损失可能会变得具有挑战性。选择一个批次可能会导致收益，而另一个则会导致损失。

在FTX的情况下，代币投资分为ICO后和ICO前。让我们以HOLE代币为例。FTX为给定份额的代币投资6800万美元，因此6800万美元是FTX HOLE代币的成本基础。然而，拥有的HOLE代币的公允价值（即“可收回价值”）可能远低于6800万美元，因为它缺乏流动性。

?Elven解读

由于没有可用的市场数据来作为pre-ICO代币的相关报价。在这种情况下，基于未来现金/代币收入估值将是一种可能的方法。

收入估值法有三个关键要素：

• 未来收入估计：估计加密资产生命周期内产生的现金流
• 创收期：代币可以持续创收多长时间
• 贴现率：1-未来现金流现值的转换率

例如，在Henley&Partners给出的这份报告中，以太坊的内在价值是通过收入方法来评估的。20年内的交易费用和新代币发行估计了未来的年度收入。当贴现率为13%时，内在价值将为2,725美元。另一方面，如果我们使用19.19%的贴现率，每ETH的隐含价格将为1,349美元。不同的假设将导致代币估值的巨大差异。

RxR研究在本文中使用了相同的方法。

正如我们所看到的，对三个关键要素的不同估计将极大地影响收入方法，特别是当代币背后的生态系统不如以太坊强大时。

信托与包装代币

报告中还有其他有价值的细节：

• 在Garysacle的比特币和以太坊信托投资与“数字资产”分开估值。
• 包装的代币计划“尽可能地解包并转换为基础原生代币”。根据拟议的ASU，包装的代币将不在加密资产的范围内。因此，它们只能在解包后以公允价值计量。

Elven将密切关注FTX案件的财务细节，并持续追踪最新的加密会计准则更新。本周五（09/29）下午5-7点，Elven也将会联合业内知名会计师事务所对FTX的最新进展进行专业解读。届时将会在本文的基础上进行更深入的探讨，欢迎各位读者扫码加入我们的线下活动与线上直播！

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